以小米集团为例，港股“先旧后新”配售是什么？对股价有多大压力？

这两天，小米的热度陡然高涨，却不是什么好事儿。与资本市场无关的话题，力场君就不聊了，今天还是来聊一些和股票相关的东西。

3月31日港股收盘之后，小米集团（1810.HK）发布公告，宣布以53.25港元的价格，以先旧后新的方式完成8亿股新股份的配售，借此募资净额约425亿港元。

当日晚间，小米集团公关部总经理王化在微博发文表示：“前段时间，小米新一轮的增发融资的新闻，相信大家都看到了。只是没想到，很多人不知道香港股市最常规的操作，居然有‘雷军带头减持小米股票’的惊悚言论。”

他还向大家科普到：港股增发，先将大股东自己持有的股份配售给独立的第三方投资者，然后公司再给大股东相同数量的新股，这样可以大幅度缩短了交易流程，并强调称“这个操作绝对不是大股东减持股票！”

港股市场的很多操作，在A股投资者来看是比较陌生的。最典型的当属被看作是“老千股”惯用伎俩的低价供股，对此力场君在之前的文章中也曾作出过分析。

这次小米集团的“先旧后新”配售，也是A股不存在的操作规则。关于规则本身，王总在微博里说得挺明白了，不需要力场君画蛇添足。本文仅就“先旧后新”配售操作，对于资本和股市的影响，做一些不登大雅的分析，供小伙伴们参考。

1、对于上市公司而言：本质是便捷的再融资

从小米集团的公告中能够看到，“先旧后新”配售本质上就是一次再融资，只不过多了一道大股东经手的过程，从外部投资者向上市公司提供资金换得股份，变成外部投资者向大股东提供资金换得股份、再由大股东向上市公司提供资金换得股份。

这种方式的主要优点在于快，无需漫长的监管审批、缩短融资流程，特别适合在股价高位时趁机快速实施高价融资。

以本次小米集团为例，从去年8月份的15港元左右，上涨到3月中旬最高时的近60港元，短短半年时间就涨了3倍，正是一个实施高价增发融资的好时机。二级市场行情难以预料，如果审批流程长，股价跌了可咋办？

这就凸显出“先旧后新”配售快速实施的好处了，本次小米集团配售价为53.25港元，而截至到昨天也即4月2日收盘，二级市场股价已经跌至44.55港元了，相比配售价折价逼近20%。

不难想象，如果这个融资方案没有及时实施，现在再想按照53.25港元来做，难度可就大了去了。

2、对于接受配售的对象：可将锁定期转嫁给大股东

通常来说，如果外部投资人直接出资认购上市公司增发的股份，持股都需要有锁定期，不能刚买进来就卖出。而通过“先旧后新”配售的方式，外部投资人实际上是购买的大股东手里可流通的股票，这样就可以避免锁定期的约束；或者可以理解为将锁定期转嫁给大股东，这也更有利于吸引外部投资人。

3、对于二级市场：历史经验表明大多对应股价高点

客观来说，在实施了“先旧后新”配售之后，小米集团的股价跌了，但这也与其他触发因素有关，不适合将此定论为是受到“先旧后新”配售的影响。但以史为鉴，“先旧后新”配售对二级市场股价有压力。

典型如小米集团此前曾于2020年12月以先旧后新方式配售约10亿股股份，每股配售价为23.7港元，较前一日收盘价折价约9.4%。二级市场方面，小米集团股价在此之前2020年4月到2020年12月期间出现了一轮大幅上涨，在2020年12月完成配售之后，2021年1月股价见顶，之后一路下跌到2022年9月。

还有美团（3690.HK）在2021年4月以先旧后新的方式配售了1.87亿股股份，每股配售价介于265至274港元之间，较当时市价折让5.3%至8.4%。二级市场方面，美团也是在此之前2020年4月到2021年2月期间出现了一轮大幅上涨，在2021年4月完成配售之后加速下跌，一直下跌到2024年1月。

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