美图公司净利润激增112%背后：业绩增长下的治理难题与资本博弈

2024年，美图公司交出了一份亮眼的成绩单：全年营收33.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润8.05亿元，同比激增112.84%。然而，这份光鲜财报背后，实控人蔡文胜家族通过LonglinkCapitalLtd等平台，在近三年累计减持套现超16亿港元。尤其在2025年2月美图股价创下6年新高之际，蔡文胜於2025年2月17日至2月21日期間精准减持1.28亿股，单次套现7.8亿港元。

蔡文胜家族的“精准减持术”作为中国互联网界最早的天使投资人之一，蔡文胜深谙资本市场的运作规律。2016年美图赴港上市时，蔡氏家族持股比例高达38.32%。但自2017年股价触及23.05港元峰值后，其减持步伐就未曾停歇。公开资料显示，蔡氏家族在2017年、2021年分别通过大宗交易减持套现，而2025年2月的减持堪称“教科书级操作”——在美图发布盈利预喜公告10天后，借助AI概念推动股价上涨52.33%至6.75港元时，以均价6.49港元完成抛售。

2025年2月25日公告发布当日，美图股价低开9%，盘中跌幅一度达13%。尽管公司紧急宣布CEO吴欣鸿将在禁售期后增持，但资本市场仍以4.2%的收盘跌幅回应。值得关注的是，蔡文胜自2023年6月卸任董事长后，已从战略决策者转变为纯财务投资者，其减持行为不再受上市公司内幕信息约束。

从股权结构变化看，蔡氏家族持股比例已从上市初的38.32%降至20.62%，累计套现规模超16亿港元。这种持续减持与美图业务复苏形成的反差，暴露出早期投资者与长期股东之间的利益分歧。特别是在美图经历加密货币投资亏损、多次业务转型失败后，创始团队的资本退出需求与上市公司价值重估之间的张力愈发明显。

减持阴云下的治理挑战与战略抉择创始人的持续减持，正在重塑美图的治理结构。现任管理层通过“去蔡文胜化”强化战略定力：清空加密货币持仓、终止Web3领域投资、将研发投入聚焦AI影像赛道。2024年研发费用同比增加37%，其中85%投向计算机视觉、生成式AI等核心技术。这种“做减法”的策略初见成效，MAU回升至2.66亿，用户日均使用时长增加至22.6分钟。

但资本市场的疑虑仍未消散。美图当前市盈率近30倍，这种估值建立在AI应用爆发预期之上。若付费用户增速放缓或技术迭代滞后，股价或将面临深度回调。管理层试图通过分红派息不乱投资者：2024年派发股息2.5亿港元，股利支付率31%，这在互联网企业中较为罕见。

值得一提的是，美图公司于2025年4月1日根据股份奖励计划，向雇员及服务供应商授出总计13,890,324股股份奖励（占已发行股份约0.3%）。其中，13,710,704股授予雇员，179,620股授予服务供应商。股份通过发行新股满足，每股对应零成本获取一股股份的权利，授出日股价为港币5.30元。这一举动或旨在激励团队，进一步推动公司业务发展，在一定程度上也向市场传递出公司对未来发展的积极信号，为公司在新的发展阶段注入动力。

长期来看，美图需要平衡技术创新与股东回报的关系。其13亿元现金储备虽能支撑短期研发投入，但面对字节跳动、Adobe等巨头的竞争，仍需持续资本注入。蔡文胜家族是否继续减持、新投资者如何介入，将成为影响公司战略延续性的关键变量。